2-3 株価が動いた理由を整理する

2-2 では、株価は 今の数字 と 将来への期待 の両方で動くと見てきました。では、実際に株価が動いたとき、その理由はどう整理すればよいのでしょうか。

ここで大切なのは、理由を1つに決めつけないことです。株価の動きは、市場全体 グループ要因 個別材料 が重なって生まれることが多くあります。まずはこの3つに分けて考えると、値動きを整理しやすくなります。

また、こうした値動きやリターンをどう捉えるかを考える中で、CAPM やファクターモデルのような見方も生まれてきました。これらは、もともと資産のリスクやリターンを整理するための考え方ですが、株価の動きを考えるときの参考にもなります。

1. 株価が動いた理由は、3つに分けると整理しやすい

株価が上がったとき、すぐに この会社が評価されたから上がった と考えるのは早いことがあります。まず確認したいのは、市場全体が動いたのか、それともその会社に近い銘柄群が動いたのか、あるいはその会社固有の材料があったのかです。

たとえば、次の3つに分けると考えやすくなります。

• 市場全体 : 金利や景気見通し、相場全体の雰囲気などによって、多くの銘柄が同じ方向に動く部分です。

• グループ要因 : 業種、テーマ、サイズ、割安株かどうかといった共通点を持つ銘柄群がまとめて動く部分です。

• 個別材料 : 決算、業績見通し、製品発表、不祥事など、その会社固有のニュースによって動く部分です。

大事なのは、株価が動く理由は1つとは限らないということです。たとえば、市場全体が強かったうえに、その会社の決算も良かった というように、複数の理由が重なって動くこともよくあります。

2. CAPM は、まず市場全体の動きから考える見方

こうした値動きやリターンを整理しようとする中で、まず広く知られるようになったのが CAPM です。CAPM は、それぞれの資産のリターンを、市場全体が動いたときに、その資産がどれくらい影響を受けやすいか という観点から捉えようとする考え方です。

入門段階では、相場全体が動いたとき、その銘柄はどれくらい一緒に動きやすいのかを見る考え方 と捉えると十分です。つまり CAPM は、まず 市場全体という大きな流れ を基準にして考えるための見方だといえます。

ただし、ここで気をつけたいのは、CAPM はもともと その日の株価がなぜ上がったか を直接説明するための道具ではないということです。もともとは、資産のリスクと期待リターンの関係を整理するための考え方です。ここでは、株価やリターンを考えるうえでの基本的な見方として押さえておくと十分です。

3. 市場だけでは足りないので、複数の要因で見る考え方が広がった

実際の株価やリターンを見ると、市場全体 だけでは説明しきれないことが少なくありません。たとえば、市場全体はそれほど強くなくても、小型株がまとめて買われることがあります。あるいは、割安株が見直される局面や、勢いのある銘柄群がそのまま買われ続ける局面もあります。

そこで、市場要因だけでなく、複数の要因をあわせて見るファクターモデルが広がりました。代表的なものとしては、Fama-French の3ファクターや、モメンタムを加えた4ファクターなどがあります。

ここでは、市場 サイズ バリュー モメンタム の4つで見る例を押さえます。

このように見ると、市場全体が強かっただけなのか 特定の銘柄群が強かったのか その会社固有の材料が大きかったのか を、少し整理しやすくなります。

4. 答えを1つに決めず、「どの要因が強かったか」を考える

株価が動いた理由は、すべてが市場要因 でも すべてが個別材料 でもないことが多くあります。大切なのは、理由を1つに決めることではなく、市場全体 グループ要因 個別材料 のうち、どれが強く効いていそうかを考えることです。

この順番があると、なんとなく上がった で終わらずに済みますし、逆に 決算が良かったからそれだけで説明できる と考えすぎることも減ります。CAPM やファクターモデルも、株価の動きを1つの物語に決めるためのものではなく、値動きやリターンを整理して考えるための見方の1つとして使うと理解しやすくなります。

続きは 2-4 配当とは何か です。次は、株のリターンの1つである配当そのものを整理します。